事件:

      2016年3月7日晚間,逸舒制藥生物發(fā)布2015年報。2015年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9876萬元,同比增長22.3%;實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司的凈利潤2745萬元,同比下降16.1%;扣非后實(shí)現(xiàn)凈利潤2190萬元,同比增長37.1%。凈利潤下滑的主要原因是公司于2014年11月出售控股子公司中一堂,導(dǎo)致2014年實(shí)現(xiàn)投資凈收益1642萬元。2015年不分紅、不送轉(zhuǎn)。

      點(diǎn)評:

      一、基本情況

      公司于2015年7月16日在新三板掛牌,主辦券商為廣發(fā)證券。2016年1月19日起由協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓方式,做市商共8家,分別為廣發(fā)證券、民生證券、安信證券、中投證券、信達(dá)證券、開源證券、萬聯(lián)證券、中信證券。

      公司自掛牌以來融資一次,2016年2月25日,公司發(fā)行股票385.5萬股,發(fā)行價格為每股5.37元,募集資金2070.3萬元,用于補(bǔ)充流動資金。

      二、主要藥品均實(shí)現(xiàn)快速增長

      公司主營化學(xué)藥制劑、中成藥、化學(xué)原料藥三大領(lǐng)域,2015年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7846.9萬元、1670.5萬元、166.0萬元,分別同比增長20.2%、42.2%、-5.2%。

      從各主要品種來看,公司的六大主力藥品,即:鹽酸左氧氟沙星膠囊、氯雷他定片、奧美拉唑腸溶膠囊、氨糖美辛腸溶片、克拉霉素片、化痰消咳片,分別實(shí)現(xiàn)銷售收入1558萬元、1418萬元、970萬元、900萬元、746萬元、453萬元,合計占到公司營業(yè)收入的61.2%。這六大藥品分別同比增長12.4%、23.4%、27.5%、10.0%、3.2%、-33.7%。

      六大主力藥品中,除化痰消咳片由于2015年公司主動控銷,對經(jīng)銷商進(jìn)行了規(guī)范,從而導(dǎo)致收入下滑以外,其他5個主要品種均實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長,奧美拉唑腸溶膠囊和氯雷他定片增速超過20%。由于化痰消咳片國內(nèi)只有肇慶星湖制藥、山西仁源堂藥業(yè)、逸舒制藥三家企業(yè)具有批準(zhǔn)文號,實(shí)際生產(chǎn)的只有逸舒制藥一家,在國內(nèi)具有一定的競爭優(yōu)勢,2016年有望在2014年的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。

      2015年10月19日公司公告,公司及全資子公司香港逸舒對廣東德鑫制藥有限公司(即德鑫制藥)進(jìn)行收購,交易價格為2700萬元,為現(xiàn)金支付,收購?fù)瓿珊?公司擁有德鑫制藥74.6%股權(quán),香港逸舒擁有德鑫制藥25.4%股權(quán)。2015年11月4日,德鑫制藥完成工商變更登記。

      德鑫制藥位于廣東省江門市,注冊資本1500萬元,主營婦科炎癥類中藥,主導(dǎo)產(chǎn)品為婦炎康片,其次為婦血安片。其中,德鑫婦炎康片2014年銷量超過10億粒,1300萬盒,在婦炎康全劑型占比超過30%,僅次于云南白藥(占比50%左右),德鑫的婦炎康具有良好的療效,在整個婦科炎癥藥品銷售中占比2%左右。終端覆蓋率廣,是與婦科千金片、花紅片、金雞膠囊齊名的婦科中藥品牌產(chǎn)品。2015年11月,德鑫制藥開始納入公司的合并報表,2015年11-12月,德鑫婦炎康片銷售金額達(dá)到1100萬,占到公司2015年收入的11.2%。

      通過收購德鑫制藥,使得公司進(jìn)入婦科領(lǐng)域,為公司打造女性大健康平臺奠定堅實(shí)的基礎(chǔ)。同時,利用公司在管理、營銷等方面的優(yōu)勢,將德鑫制藥的產(chǎn)品迅速做強(qiáng)做大,提高在國內(nèi)同類產(chǎn)品中的市場份額。

      四、未來三年盈利預(yù)測和估值

      我們認(rèn)為,未來公司的氨糖美辛腸溶片、化痰消咳片、奧美拉唑腸溶膠囊等主要品種仍將保持快速增長,同時考慮到收購德鑫制藥后的并表因素。我們預(yù)計,2016-2018年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16,731萬元、20,914萬元和25,515萬元,分別同比增長69.4%、25.0%和22.0%;實(shí)現(xiàn)凈利潤3,565萬元、4,421萬元和5,415萬元,分別同比增長29.9%、24.0%和22.5%,上,對應(yīng)2016-2018年EPS分別為0.87元/股、1.08元/股和1.33元/股。

      由于公司未來業(yè)績增長穩(wěn)定,波動性相對較小,符合典型的制藥公司特點(diǎn),特別適合PEG指標(biāo)進(jìn)行估值。因此,我們認(rèn)為給予公司20-25倍的估值較為合理,對應(yīng)2016年合理股價為17.5元-21.8元。首次覆蓋,給予公司“增持”投資評級。

      五、風(fēng)險提示

      1)醫(yī)?？刭M(fèi)導(dǎo)致藥品降價;2)仿制藥一致性評價無法通過風(fēng)險;3)新三板市場流動性風(fēng)險